中金：恒指明年“基准”目标28,000至29,000点

根据中金发布的基准研究报告，港股在经历了一年的中金至点上涨后，当前处于截然不同的明年目标状态。恒指的基准动态估值为11.4倍，接近2015年以来均值的中金至点上方一倍标准差，风险溢价有时甚至低于2018年初的明年目标水平，显示市场并不便宜。基准现阶段，中金至点恒指的明年目标上涨空间需要依赖盈利的修复，单靠估值和风险溢价的基准提升是不够的。基准假设下，中金至点若中美加权无风险利率（以南向成交占比35%加权）从3.4%降至3.1%，明年目标科技互联网等板块的基准ERP（风险溢价）回到年内低点，而其他板块维持在今年均值附近，中金至点则预计估值空间约为5-7%。明年目标

在乐观情景中，若政策推动物价回升，顺周期板块也会受益。如果包括能源、银行、地产等其他板块的ERP回到年内最低水平，再加上外资流入使南向占比升至30%加权，估值可能提升超过15%。

中金预计在基准情景下，港股2026年盈利增长为3%（2025年6%），其中非金融行业增长6-7%（2025年8%），金融行业预计零增长。因此，在基准情况下，市场指数的空间有限，潜在的上涨来自于景气结构或意外回撤。综合盈利、无风险利率和风险溢价，中金预计恒指明年将处于28,000至29,000点之间，乐观预期为31,000点，悲观预期为21,000点。

该行提出的配置策略是：在博观而约取的原则下，寻找稀缺资产。一方面，建议适度配置分红资产，以应对整体信用周期的疲弱。中金认为，中国国债利率和货币条件仍需宽松。另一方面，在信用扩张疲弱的环境中，应关注仍能扩张信用的方向。这可以通过产业结构（如AI科技）、产能出清与海外需求的映射（新兴产业链与美国需求）三个维度来考量。

总的来说，中金建议超配AI软件与硬件、电新、化工、家居和创新药等领域，低配地产、食品零售和家庭个人用品。在具体配置时，需要综合估值和拥挤度，力求以更优的成本介入。此外，该行预计中国PPI将在今年底至明年一、二季度阶段性走高，这可能为市场切换至顺周期提供契机。