杰富瑞：中国宏桥(01378)三季度业绩稳健 上调目标价至34.1港元

XM外汇官网APP获悉，杰富绩稳健上杰富瑞发布研究报告，瑞中维持对中国宏桥(01378)的国宏“买入”评级，并将其目标价从26.90港元上调至34.1港元。桥季报告指出，度业调目得益于核心子公司稳健的至港业绩表现，中国宏桥在2025年第三季度的杰富绩稳健上业绩超出预期，未来看好其在铝行业供需改善中的瑞中长期增长潜力。

报告显示，国宏中国宏桥的桥季核心子公司——山东宏桥（涵盖其在中国境内的主要资产，包括646万吨/年电解铝产能和1750万吨/年氧化铝产能），度业调目在2025年前三季度实现净利润194亿元人民币，至港同比增长23%。杰富绩稳健上由此推算，瑞中2025年第三季度该子公司的国宏单季度净利润为69亿元，较上季度增长14.4%，同比增长17.6%，与杰富瑞的预期基本一致。

杰富瑞分析指出，第三季度铝价和氧化铝价格的上涨使山东宏桥环比净利润增加约5-6亿元，同时，云南地区雨季电价下调带来了大约3亿元的成本节约（部分被山东厂区煤炭价格上涨抵消）。如果计入印尼氧化铝项目和几内亚铝土矿的利润贡献，中国宏桥在2025年第三季度的净利润预计将接近80亿元，前三季度的累计净利润超过200亿元，已完成市场普遍预期全年净利润的80%以上。

此外，得益于宏观经济环境的改善与行业供需的优化，自2025年第三季度以来铝价表现超出预期。杰富瑞指出，在美国降息落地及宏观情绪改善的情况下，铝现货价格已突破2.1万元/吨，为四季度业绩提供了稳固基础。尽管氧化铝价格有所回调及煤电成本上升，但只要铝价保持在当前水平，中国宏桥在四季度的营业利润有望与第三季度持平。

关于可转债的公允价值变动影响，公司管理层透露，2021年发行的可转债已基本完成转股，因此2025年下半年该部分对净利润的非现金影响预计将大幅下降；而2025年发行的可转债转股价格为19.36港元，当前股价已升至30港元左右，后续相关影响有限。综合考虑所有因素，杰富瑞上调中国宏桥2025年和2026年的净利润预测4%和8%，分别达到259亿元和267亿元，对应铝价假设为2.06万元/吨和2.08万元/吨。

在估值方面，杰富瑞基于2026年预期市盈率11倍，将中国宏桥目标价上调至34.1港元；若按2024年全年63%的分红比例计算，目标价对应的股息率接近6%。该行强调，中国宏桥持续产生强劲现金流，并通过稳定分红（分红率超过60%）和股份回购为股东创造可观回报，这也是维持“买入”评级的重要依据。