存储“超级周期”下的初期输家：惠普(HPQ.US)受存储成本冲击

根据官网APP的超级周期报道，华尔街分析师在惠普公司(HPQ.US)公布的存储初期存储成本冲击疲软业绩后普遍认为，管理层发布的输家S受业绩指引低于市场预期的主要原因在于端侧AI设备（如AIPC）未能引发PC更新热潮，同时全球人工智能算力的惠普快速增长显著抬高了存储产品成本。这种情况在其他有数据中心业务的超级周期竞争对手（如戴尔）尚未表现出。

在周三美股盘前交易中，存储初期存储成本冲击由于第四财季成绩不佳及新财年盈利展望未达到市场预期，输家S受惠普股价曾下跌逾5%。惠普在截至10月31日的超级周期第四财季，惠普销售额增长4.2%至146亿美元，存储初期存储成本冲击略超分析师预期的输家S受145亿美元。然而，惠普核心每股收益为93美分，超级周期同比下滑3%，存储初期存储成本冲击与预期相符。输家S受惠普对于2026财年的盈利指引低于预期，计划通过增加AI工具的使用，在2028财年前裁员4000至6000名。

惠普预计2026财年不计重组费用的每股收益在2.90至3.20美元之间，而分析师的平均预期为3.32美元。对于2024财年第一季，预计每股收益为73至81美分，预期中值略低于分析师的78美分。

存储“超级周期”的输家正在浮现。华尔街的摩根士丹利在11月的研究报告中指出，全球科技硬件行业正经历前所未有的存储芯片“超级周期”，这对PC和服务器制造商的利润前景造成了重大影响。存储芯片价格的急剧上涨将显著侵蚀硬件原始设备制造商(OEM)的利润率。

大摩分析师指出，存储芯片（NAND和DRAM）是PC和服务器等产品的重要组成部分，其成本占部分高端产品物料清单的10%-70%。模型显示，存储芯片价格每上涨10%，硬件OEM的毛利率将承受45至150个基点的下行压力。此次价格上涨源于人工智能热潮带来的需求增加、制造难度更高的HBM产能扩张及NAND闪存的投资不足。与过去相比，本轮周期的价格上涨更迅猛，且持续时间可能更长，非AI硬件的需求环境也不如2016-2018年强劲，这可能导致比以前更严重的利润挤压。

存储芯片行业的价格飙升为西部数据(WDC)、希捷(Seagate)以及新闪迪(SanDisk)等公司带来机遇，因为AI数据中心的建设推动了HBM存储需求的激增。这三家公司在存储领域的供给克制以及云厂商的长期锁量使其订单情况改善。

摩根士丹利因预期利润和估值压力，对多家硬件制造巨头调降股票评级，将戴尔的评级从“增持”下调至“减持”，将惠普的评级从“中性”下调至“减持”。

华尔街对惠普的基本面和股价前景普遍不看好。Evercore ISI的Amit Daryanani在最新报告中指出，惠普面临更大的存储成本压力，虽然可能有上行空间，但目标价已从29美元下调至25美元。

分析师们一致认为，三星电子、SK海力士、希捷、西部数据、美光科技、闪迪等公司，均因市场对AI服务器集群及高性能计算设备集体推高了存储产品价格，短期涨幅已达到30%至50%，这对惠普的基本面造成了伤害。

摩根士丹利的分析师Erik Woodring指出，存储产品价格的通胀凸显出潜在风险，并将惠普的评级调整为“减持”，目标价降至20美元。在周二的美股盘前，惠普股价接近23.7美元。

富国银行的分析师Aaron Rakers表示，内存和NAND闪存大致占PC单机总成本的16%-18%，存储“超级逆风”可能导致惠普每股损失0.30美元的盈利。Rakers认为，惠普或尝试通过提价转嫁成本，但一旦涨幅超出5%，需求的弹性将大幅下降，从而加大挑战，评级也被调为“减持”，目标价为25美元。