中信证券：当前关注上游资源板块和传统制造业

XM外汇官网APP获悉，中信证券资源造业中信证券发布的当前研究报告指出，市场波动往往是关注新变化的契机，而短期走势并不是上游核心矛盾。近期的板块出口管制和出口许可制度，旨在弥补漏洞、和传维护国家利益，统制同时促进对外价格支撑、中信证券资源造业国内消除落后产能。当前具备合规能力和全球运营经验的关注企业可能获得更稳定的海外份额与更好盈利水平。综合考虑短期利润、上游中期景气回升和长期叙事逻辑，板块关注上游资源板块和传统制造业。和传

以下为研报摘要：

市场波动往往带来新变化的统制契机，短期走势判断并非主要矛盾。中信证券资源造业在全球化逆转时期，工业品成为国家维护利益的工具，也修正传统分配机制。有效的供应管控下，传统工业品应享有溢价。当国家能影响全球供应时，应转化为定价权与利润，以避免优质资源贱卖并提升内部循环。目前，非科技行业资本开支增长持续低迷，传统工业资本开支明显放缓，但一些企业仍能保持盈利，传统制造业在利润率底部的估值水平并不高，提供了中国制造业转化为定价权的机会。

全球范围内，非科技行业的资本开支增长持续低迷

过去十年，科技和非科技公司的资本开支数据显示出明显分化。科技企业的资本开支在2015年至2025年间快速增长，而非科技企业增速相对缓慢。2021年以来，这一分化更加明显，1000亿美元级别的科技企业资本开支增速达到15.6%，非科技企业仅为5.8%。全球500亿美元以上市值公司的资本开支结构变化显著，TMT占比从20%升至43%。

国内传统工业资本开支显著放缓

从非金融板块的资本开支同比增速来看，2010-2012年、2017-2019年和2021-2023年期间增速较快，但自2023Q3后同比增速下滑至负值，创下2010年以来最低点。多数传统行业资本开支放缓，仅煤炭、电力等行业保持正增长。

不少传统行业投入产出比企稳回升

整体而言，非金融板块的资本利用效率持续高于2019年前水平，传统行业中龙头企业显示出较强韧性。部分行业如有色金属已走出低迷，相应的营收与投入回报率也逐步企稳。

传统制造业估值水平仍然吸引人

在当前出清过程中，部分传统制造业龙头保持盈利且估值不高，整体行业仍在历史低位。与过去周期底部时利润低迷的情况不同，目前一些行业如贵金属和工业金属显示回升趋势。

近期出口管制和许可制度可能加速市场调整

中国近期对锂电池、稀土等实施出口管制，这表明中国在全球供应中占主导地位。这些措施有助于提高市场定价以及推动内部优质产能聚集。

当前需关注的投资逻辑

关注资源安全、企业出海和科技竞争三条主线，市场当前集中于上游资源板块和中游化工。建议关注供给在内反内卷，需求在外出利润的逻辑，特别是具有持续定价能力的行业，如稀土、钴和农药等。

风险因素

中美科技、贸易、金融摩擦加剧; 国内政策或经济复苏不及预期; 宏观流动性收紧; 俄乌及中东地区冲突升级; 房地产库存消化不及预期。