天风证券：美联储降息方向未改 A股调整或为牛市蓄力

根据天风证券发布的天风研报，全球权益市场的证券整或脆弱性近期有所上升。A股的美联调整被视为牛市前的蓄力，未来应关注交易热度的储降回升。参考之前的息方市场经验，交易热度的改A股调下降通常会领先于融资余额的减少。当前，为牛交易热度已从10月的市蓄12%回落至约10%，预计融资余额也将随之回落，天风未来一个月可能处于整理期，证券整或应关注交易热度的美联底部确认。

天风证券的储降主要观点如下：

市场讨论：如何解读当前市场调整？

1) 全球股市脆弱性上升。

近期全球主要股指呈现共振上升，息方相关性在10月底达到年内高点，改A股调东亚市场表现领先。为牛本周由于降息预期的减弱和特斯拉财报的影响，美股出现调整。事实上，全球股市已明显进入调整阶段，各类扩散指标在11月月中前达到0值，且季度指标在6-10月保持在80%以上后也显著回落。

2) A股的调整为攻坚牛市的蓄力，关注交易热度是否回升。

相比于8-10月的强势行情，11月以来市场经历了主线轮动：依次经过主线行情、大盘价值和情绪指数/微盘表现。根据之前的市场周期经验，交易热度的下降通常先于融资余额的减少。当前的交易热度已经回落至10%附近，融资余额也将跟随回落，未来一个月可能处于整理阶段，需关注交易热度的底部确认。

国内：李强出席G20领导人峰会

1) 交运高频指标：地铁客运量指数回升。

2) 工业生产指数回落，具体来看，山东地炼和涤纶长丝有所回升，而甲醇、轮胎和纯碱则呈下降趋势。

3) 国内政策动态：何立峰会见美国前国家安全事务助理哈德利；李强抵达约翰内斯堡出席G20领导人峰会并与南非总统拉马福萨会面。

国际：美联储官员释放鸽派信号，降息方向未变，12月降息概率升至71%

1) 俄乌冲突动态：特朗普表示乌克兰将“迟早接受方案”；乌克兰拟向法国采购“最多100架”阵风战斗机；美俄正在秘密讨论新和平计划以结束乌克兰危机。

2) 中东冲突动态：以色列空袭黎巴嫩难民营，已造成13人死亡；以色列在加沙地带多次袭击已致25人死亡；伊朗称开罗协议失效。

3) 9月美国非农就业数据超出市场预期，失业率上升，劳动力供给和需求均有上行。根据CME“美联储观察”，截至2025年11月22日，美联储在2025年12月降息25基点的概率为71%，维持现有利率的概率为29%。

行业配置建议：赛点2.0的第三阶段面临挑战，需重视恒生互联网

基于经济复苏与市场流动性，将投资主线简化为三个方向：1) Deepseek突破与科技AI引领；2) 内外共振导致经济修复，牛市主线风格“强者恒强”，尤其在周期后半段表现突出；3) 低估红利继续上升。红利回撤往往在强势产业出现时发生，低估红利的潜力取决于AI产业的发展，而AI的进展又依赖于应用端和消费端的突破，需重视恒生互联网。在牛市初期，资金主要集中于少数高景气赛道，后期则为主线聚集，新增资金获利难度将提升，周期股则因其低估值和高贝塔的特性，随着基本面的改善，或会获得新增资金的青睐。

风险提示：地缘冲突超出预期，海外通胀长期持续，流动性收紧超出预期。